天合光能：公司调研概况 负债率70%

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       天合光能有限公司是一家专业从事晶体硅太阳能组件生产的美资跨国制造商，成立于1997年，总投资3.075亿美元，注册资本1.2亿美元。公司主要生产太阳能电池及组件，也有硅锭、硅片生产线，2012年又开始拓展屋顶太阳能安装项目。天合光能公司于2006年12月18日在纳斯达克上市，发行价每ADR18.50美元，1ADR=50普通股。

　　2013年Q1季报，主要数据：

　　净营收：2.6亿美元，环比降低14%，同比下降25.6%；总出货量：392.6MW，上一季度为414.5MW，去年同期为380MW；毛利润440万美元，上一季度为560万美元，去年同期为2，030万美元；毛利率为1.7%，上一季度为1.9%，去年同期为5.8%；运营亏损为4，010万美元，上一季度运营亏损7，040万美元，去年同期为运营亏损3，990万美元；运营亏损率为15.4%，上一季度运营亏损率23.3%，去年同期运营亏损率为11.4%；净亏损6，370万美元，上一季度为净亏损8，720万美元，去年同期为净亏损2，980万美元；净亏损率为24.5%，上一季度净亏损率28.8%，去年同期净亏损率为8.5%；截至3月31日公司账上现金和现金等价物8.22亿美元，营运资本2.38亿美元。银行总贷款12.26亿美元，其中3.95亿美元为长期借款。

　　公司的产能规划和利用率如何

　　天合光能是光伏电池组件行业的前3-5名，尚德破产后，天合和英利的规模都比是较大的。2006年公司在纳斯卡达克上市，整个光伏组件行业多年保持30%的复合增长，天合的增长比行业的快一倍，达60%复合增速。

　　天合现在上游硅片产能1.2GW，电池和组件2.4GW。部分硅片要外购，组件产能实际上还可做到2.6GW。

　　开工率现在是满产，三班倒不停机，因为有一些维修维护，产能利用率在95%以上。（阳光工匠光伏论坛）

　　订单一般预订一个月左右，因为光伏组件价格波动很快，不签长期订单。公司销售的单晶组件出货量占比小于10%，基本都是多晶组件。

　　天合光能的竞争优势

　　天合的竞争优势：1、同行业中，公司的资产负债表最好。较好的资本结构有利于将业务拓展到电站领域。

　　2、天合的成本控制领先。公司垂直整合较好，具有硅片-电池-组件的产业链业务。由于上游硅片供需变化，现在这两年在外购硅片也很便宜。制造成本虽不是那么明显领先，但还是领先者之一。

　　3、生产技术、产品质量领先。公司具有的国家重点实验室，可以做高效电池研究，特殊领域如沙漠地区、潮湿地区等各种研究，全国只有公司和英利有此类实验室。公司的产品也是第一家获得UL认可的。

　　4、全球化销售组织。天合在全球超过20国家地区有销售机构。

　　近期光伏组件的价格走势

　　中国市场组件价格全球最低，去年12月-今年1月最低，大约0.55美金/瓦，最近几个月有点反弹，现在大约0.58美金/瓦。

　　欧洲原来最低是0.60-0.63美金/瓦，因为欧洲反倾销11.8%的税，现在价格大约到了0.70美元/瓦。

　　日本组件价格高些，要在0.70美元/瓦以上，以前价格更高，因为日本市场主要是高效多晶，这与屋顶分布式应用多相关。

　　公司的产品毛利率走势

　　第一季度组件平均售价0.63美元/瓦，毛利率1.4%，但是其中有部分固定资产减值，若没这部分的话毛利率是4%左右，第二季度毛利率肯定要高于这个数。

　　二季度毛利和毛利率上升，欧洲抢装是因素之一。主要还是市场供需的调整，去年一些二、三线的厂商已经停产或部分停产，他们现在要再想冲上来但拿不到银行贷款，银行资金也很紧张，所以二、三线厂商短期没有资金去生产。另外也存在开工维持和技术进步因素，停产后再启动需要生产线调试等，量太小也不好做。

　　国内“双反”对公司多晶硅成本的影响情况

　　上游多晶硅料的走势不是很清晰，因为中国针对美国和韩国反倾销税政策，美国达到57%，但公司跟美国的硅料供应商没有长单，美国Hemlock去年的长单已经结束了。韩国OCI的长单有些影响，但是它的反倾销税是2.4%，所以影响也不大。

　　公司的采购多晶硅料来源是比较平均的，如GCL(保利协鑫)、瓦克、OCI、洛阳中硅等。硅片采购绝大部分是GCL的。如果国内GCL对多晶硅料加价的话，就不好说。

　　非硅制造成本的下降情况

　　非硅制造成本，去年降了30%，其中70%的下降来自物料价格，如钢线，砂浆，EVA等，银浆价格不好谈，都是随行情价，但可以使用上更节省。今年非硅成本也在降，但降的没有这么多。

　　去年第四季度非硅成本0.51美元/瓦，今年第一季又降了10%左右，0.46美元/瓦。今年年底看能否接达到0.4美元/瓦，如果三个季度每季度降2分还是有可能的。硅料如果按19美元/公斤的话，按消耗5.4克/瓦计算，硅料成本大约0.11美元/瓦，组件总成本现在大约0.57美元/瓦，到年底预计就是0.51美元/瓦。

　　公司的组件产品销售分布情况

　　前些年欧洲占了90%。2012年产品销售分布式美国25%，德国33%，中国13%，其他还有日本、英国等。

　　今年全年预计德国20%，中国20%，美国17%。

　　日本一季度的出货量已经超过去年全年出货量，占总体的10%，公司的产品在日本市场质量获得认可，但销售渠道需要一定的时间，日本喜欢用自己的国内品牌如Sharp等，日本的产品价格高些，在0.7美元/瓦以上，因为日本市场主要是高效多晶产品，这与其屋顶分布式应用较多相关。

　　印度市场起来了，但是其销售货款不好回收，市场也不是很健康。

　　欧洲市场以及谈判的情况

　　欧洲情况要看谈判进展以及第四季度出货量。因为近期组件价格反弹，公司在欧洲区有部分存货是不受双反影响的，所以三季度业绩会较好。

　　假如谈判破裂，欧洲市场就没了，今年整体行情刚比去年好点，市场可能又面临是价格战，价格又要下降。全球的光伏需求去年是31GW，今年如果是35-40GW，中国只有8-10GW，占20%，但中国的规划里面分布式占一半，做屋顶做需要时间的，需求怕是没那么快上来。

　　目前还是等欧洲的8月6日“双反”终裁，如果谈不成，整个欧洲市场就没了。国家领导人也都去谈了，感觉谈成的概率还是比较大。如果谈不下来，国内就要出相关刺激政策。

　　可否进行产能转移规避双反

　　产能转移也比较麻烦，转移到东南亚也不太可行，产能转移需要资本开支，现在行业里公司都没资本开支了。如果去越南，因为那些地方产业链配套不齐全，什么都要搬过去，人工成本虽低，但总占比不大，只有几分钱，总体算成本未必合适。成本占比最大的还是原材料费用。

　　公司销售美国市场有百分之十几到20%，给台湾工厂代做，避免美国的双反。但公司自有品牌高效多晶产品无法给台湾转代工。美国的双反，实质上便宜了台湾的电池片厂商，自己的终端受害，因为美国本土的制造成本肯定比台湾的还是要高。

　　中国的光伏电站建设

　　公司的组件产能中，自己做电站也用一些。中国和美国的的电站市场环境不同，做电站需要资金周转快才可行，但是中国缺乏相应的融资渠道和投资电站的基金，即使做了电站也可能卖不掉，资金无法周转，风险就很大。

　　今年预计100MW电站要出售，净利润10%，美国电站销售可能会高些。

　　公司的财务风险

　　公司的负债率70%，行业里算好的了。可转债(CB)去年直接还掉了，今年到期的6亿美金债务通过银行贷款循环滚动。公司现在市值5.6亿美元，但账上有8亿美元现金，还是具有安全边际。

　　如何看待行业产业链的垂直整合？

　　如果真正的全产业链垂直一体化，应该像石油公司，从开采到加油站加油全部做完。公司是做的光伏链的一段，没钱去收购或者做多晶硅生产，多晶硅已经形成了几大巨头。终端装机市场是比较分散的，一个一个项目要有当地的关系才好做，所以也不容易异地复制做大。

       来源：越秀证券

当年明月

70%负债率在光伏行业的确不算很高，很多都上80%

南美白对虾

70%负债率在光伏行业的确不是很高哟！

erstein

总股本8137.56万，每股净资产$10.84，净资产约8.8亿美金。
负债率70%，负债大概是20.6亿美金，去除12亿银行贷款，大概主要是欠供应商的钱。
400兆左右的出货亏6000万左右，简单算算每瓦售价提高$0.15才保本。
去年亏损2.6亿，今年看上去亏得也不少，两三年后股东权益就归零了。